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Precios de los productos — ¿Quién está sosteniendo las tarjetas?

Los economistas tienen demasiadas manos. Por un lado, pueden declarar algo bueno. Por otra parte, lo que digan, “Bueno, no tanto.” Algunos de ellos pueden tener incluso una tercera o cuarta mano. Mi ex-jefe, él mismo un economista, dijo una vez que le gustaría poder cortar algunas de estas manos.

En el último par de meses, Me sumergí a la derecha en un océano de economista manos cuando me senté a hacer una investigación de menor importancia en este fenómeno preocupante de la subida de precios de los alimentos y las materias primas.

La primera “mano” señalado que la demanda de alimentos (y la energía y materias primas en general) ha aumentado debido al aumento en los patrones de consumo de la población y los cambios en los gigantes emergentes de Asia. El paradigma de la demanda y la oferta conocida explica el aumento de los precios, parecería. ¿Es tan simple como eso?

Por otra parte, cada vez más cultivos de alimentos están siendo desviados hacia la producción de biocombustibles. ¿Se exige el bio-combustible de la causa raíz? Los biocombustibles son atractivos debido a los precios del petróleo crudo astronómicas, que subir los precios de todo. ¿El reciente golpe de suerte OPEP impulsando los aumentos de precios? ¿Qué pasa con los subsidios a los alimentos en los países ricos que sesgan el mercado a su favor?

Suministro Dificultades secundarios

Al explicar los precios de los alimentos, una opinión económica pone la culpa en el lado de la oferta. Señala con el dedo firme en el mal tiempo en los países productores de alimentos, y las medidas de pánico impuestas a la cadena de suministro, como las prohibiciones de exportación y el acaparamiento de menor escala, que elevan los precios.

Mirando el cuadro más grande, vamos a estudiar el petróleo como una mercancía proxy y estudiar su dinámica. Debido a su efecto sobre el resto de la economía, el petróleo es de hecho un buen indicador.

En el caso del petróleo, la escasez de la oferta es más estructural, se argumenta. La capacidad de producción se ha estancado en los últimos treinta años más o menos [1]. No hay mejoras de infraestructura se han hecho después de los años setenta. En efecto, nuevas mejoras metodológicas son caros para todos los métodos fáciles han sido plenamente explotadas; todos los frutos maduros se han recogido, por decirlo así.

El más difícil de alcanzar “frutas” incluir exploraciones de aguas profundas, petróleo crudo de arena y, algo más tenue, biocombustibles. La viabilidad económica de estas fuentes de petróleo depende del precio del petróleo. El aceite de la arena, por ejemplo, tiene un coste de operación en el intervalo de $20 a $25, como director financiero de Shell, Peter Voser es citado afirmando [2]. En $100 un barril, aceite de la arena se vuelve claramente una fuente económicamente viable. Los biocombustibles también son viables a los altos precios del petróleo.

Las enormes inversiones realizadas en la explotación de estas nuevas fuentes y su impredecible ejercen viabilidad económica fuerte presión al alza sobre los precios del petróleo, puramente desde el lado de la oferta, independientemente de la situación de la demanda. Una vez que usted invierte una enorme cantidad de banca en un alto precio del petróleo sostenido, y luego encontrar que el mercado petrolero se ha suavizado por debajo de su nivel de viabilidad, usted tiene que amortizar la inversión, pérdidas y obligando a los aumentos de precios consiguientes.

Con el alto nivel de los precios del petróleo, las inversiones se están moviendo en mejoras de infraestructura que eventualmente aliviar la contracción del lado de la oferta. Pero estas soluciones tardan en llegar y no van a aliviar la escasez actual de alrededor de una década. En otras palabras, los altos precios están aquí para quedarse. Al menos, por lo que dicen los economistas que suscriben este suministro explicación lado de las cosas.

Pico demanda

Aunque yo personalmente encuentro difícil de creer, la gente me aseguran que la explosión de la demanda exponencial de las economías emergentes fue completamente imprevisto. Mi amigo de un banco de inversión (que solía dirigir su escritorio híbridos) me dijo que no había manera de que podría haber anticipado este nivel de demanda. Probablemente debería dejar de lado mi escepticismo y creer los que saben.

Una cosa que sí sé por experiencia personal es que la dinámica de un accidente de la demanda es diferente en las economías emergentes para una variedad de razones. Ante todo, movimientos idénticos en los precios del combustible tienen diferente impacto en el patrón general del gasto en función de la proporción que representan en el poder de compra de un consumidor medio. A 30% aumentar en el precio de la bomba, por ejemplo, podría significar una 5% reducción en el poder adquisitivo para un consumidor de Estados Unidos, mientras que podría significar 20% reducción para un cliente indio.

Además, los precios del combustible al por menor en la India están regulados y apoyados por subsidios gubernamentales. Subvenciones actúan como gravámenes de impacto retrasar los movimientos de los precios del petróleo crudo. Pero cuando los precios del crudo suben más allá de cierto punto, los subsidios se vuelven insostenibles y los precios del combustible al por menor oleada ascendente, marcando el comienzo de desplome de la demanda instantánea.

Me encontré con otro punto de vista de los altos precios del petróleo en términos de la política estadounidense del Medio Oriente y. La vista era que la capacidad de petróleo saudita va a aumentar en cerca de 10% pronto y los precios bajarán drásticamente en el primer trimestre de 2009. Se argumentó que la caída vendrá como impulso para el nuevo presidente de Estados Unidos, y todo el espectáculo es temporizada y orquestado con una clara motivación política.

La especulación

Todas estas diferentes opiniones hacen girar mi cabeza. En mi punto de vista no entrenada, Siempre sospeché que la especulación en el mercado de materias primas podría ser el factor principal que impulsa los precios al alza. Me sentía vindicado en mis sospechas cuando leí un testimonio reciente de EE.UU. Senado, donde un gestor de hedge funds conocida, Michael Masters [3], arrojar luz sobre el laberinto financiero de operaciones de futuros y las lagunas reguladoras a través del cual se han generado enormes beneficios en la especulación de productos básicos.

Desde la especulación es mi explicación preferida para la energía y de hecho otros movimientos de los precios de los productos básicos, Voy a repasar algunos de los argumentos en detalle. Me apresuro a afirmar que las ideas se expresan en este artículo son mis propias opiniones personales (y tal vez los de Michael Masters [3] así). Ellos no representan las opiniones del mercado de mi empleador, sus afiliados, la Revista Wilmott, o cualquier otra persona. Además, algunos de estos puntos de vista son bastante a medias y bastante probable que sea mal, en cuyo caso, me reservo el derecho a renegar de ellos y legar a un amigo de un amigo. (También, véase el recuadro de opiniones sesgadas).

Masters señala que no existe una crisis de suministro de bienes. A diferencia de la época embargo petrolero árabe en 1973, no hay largas colas en las gasolineras. Los suministros de alimentos también son saludables. Así que algún nuevo mecanismo debe estar en el trabajo que hace subir la demanda de materias primas a pesar del nivel de precios.

Masters culpa a los inversores institucionales (los fondos de pensiones, los fondos soberanos, fundaciones universitarias, etc) por la demanda excesiva para futuros de materias primas. Dado que los precios de futuros son el punto de referencia para los productos físicos reales, este acaparamiento de los contratos de futuros refleja de inmediato en los precios spot físicas y en la economía real. Y a medida que los precios suben, los inversores huelen la sangre e invierten en mayor medida, alimentando un círculo vicioso mortal. Maestros señala que la posición especulativa en el petróleo es más o menos el mismo que el aumento de la demanda de China, desacreditando la noción popular de que es el pico de demanda por parte de los gigantes emergentes de Asia que está impulsando el precio del petróleo. Del mismo modo, bio-combustible no es el controlador de los precios de los alimentos — los especuladores han acumulado suficientes los futuros de maíz para alimentar a toda la industria de etanol en Estados Unidos durante un año.

Aunque cuantos no son demasiado interesado en los motores económicos transitorios de la dinámica del mercado o la psicología de comercio, aquí es una idea interesante del testimonio de Mike Maestro. Un comerciante de productos básicos típicos de iniciar un nuevo comercio es prácticamente insensible al precio del subyacente. Él tiene, decir, mil millones de dólares para “poner a trabajar,” y no le importa si la posición que acaba de retención tiene cinco millones o diez millones de barriles de petróleo. Él nunca tiene la intención de recibir la entrega. Este precio-insensibilidad amplifica su impacto en el mercado, y el apetito de los inversores por las materias primas aumenta a medida que los precios suben.

La mayoría de las posiciones de negociación son vistas direccionales, no simplemente en el precio al contado, pero en la volatilidad. En un mundo de posiciones largas y cortas Vega, no podemos esperar para obtener una imagen completa de las presiones comerciales ejercidas sobre los precios del petróleo mediante el estudio de la dimensión única de la mancha. ¿Existe una correlación entre los precios del petróleo y su volatilidad de los precios?

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Figura 1. Dispersión de las parcelas de los precios spot del WTI en dólares y su volatilidad. Aunque la trama muestra grupos aleatorios en niveles bajos al contado, en precio y gt; $75 (puesto de relieve en el cuadro morado), no parece haber una estructura con correlación significativa.

Figura 1 muestra un gráfico de dispersión del precio spot del WTI vs. la volatilidad anualizada de acceso público WTI precio spot de datos [4]. Nota que mi definición de la volatilidad puede ser diferente a la suya [5]. A primera vista, parece que hay poca correlación entre el precio spot y la volatilidad. De hecho, la correlación calculada sobre todos los datos se trata -0.3.

Sin embargo, la parte resaltada de la figura cuenta una historia diferente. A medida que el precio al contado trepó sobre $75 por barrel, la volatilidad comenzó a mostrar una correlación notable (de 0.7) con él. ¿Fue la actividad comercial responsable de la acción concertada de los precios y la volatilidad? Esa es mi teoría, y Michael Masters podrá acordar.

Teoría moneda Ocultos

Aquí es un pensamiento peligroso — ¿podría ser que los operadores están valorando petróleo en una moneda distinta al dólar una vez poderoso? Este pensamiento es peligroso porque los conflictos armados internacionales pueden haber surgido de, precisamente, esas ideas. Pero se espera que un columnista intrépido tener un alto grado de afinidad controversia, así que aquí va…

Seguimos escuchando que el precio del petróleo se ha reducido en la parte posterior de un dólar fuerte. Hay pocas dudas de que los precios del petróleo están altamente correlacionados con la fortaleza del dólar en 2007 y 2008, como se muestra en la Tabla 1. Echemos un vistazo a los precios del petróleo en euros, la moneda-peso pesado desafiante.

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Figura 2. Evolución temporal del precio spot del WTI en Dólar y Euro. El precio del euro parece más estable.

A primera vista, Figura 2 no parecen mostrar que el precio es más estable cuando se ve en Euro, como se esperaba. Pero tampoco significa que los operadores están valorando en secreto sus posiciones en Euro, mientras citando en Dólar? ¿O es sólo el movimiento natural de los tándem euro y WTI puntos?

Si la teoría de la moneda escondida es para contener el agua, Yo esperaría que la estabilidad en los niveles de precios cuando se pagan en esa moneda. Pero, más directamente, Yo ingenuamente esperar menos volatilidad cuando el precio se expresa en la moneda escondida.

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Figura 3. WTI volatilidades medidos en dólar y el euro. Ellos son casi idénticos.
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Figura 4. Dispersión de las parcelas de WTI volatilidades en Dólar y Euro. El exceso de población por encima de la línea divisoria de la igualdad de las volatilidades implica que el WTI es más volátil cuando se mide en euros.

Figura 3 muestra las volatilidades del WTI en Dólar y Euro. Se ven casi idénticos, que es por lo que ellos dibujado de nuevo como una dispersión de las parcelas de uno contra el otro en la Figura 4. Si la volatilidad del dólar es más alta, nos encontraremos con más puntos por debajo de la línea roja, que no lo hacemos. Así que debería significar que la teoría de la moneda escondida es probablemente equivocado [6].

Una buena cosa también, para nadie estaría tentado a mí bombardear de nuevo a la edad de piedra ahora.

Costos Humanos

Los verdaderos motivos de la crisis alimentaria y el precio de los productos básicos es probable que sean una combinación de todos estos factores económicos. Pero la crisis en sí misma es un tsunami silencioso que sacude al mundo, como el Programa Mundial de Alimentos de las Naciones Unidas pone.

Aumento de los precios de los alimentos, aunque desagradable, No es una cosa muy importante para un gran número de nosotros. Con nuestro primer ingreso mundial, la mayoría de nosotros pasamos sobre 20% de nuestro sueldo en comida. Si se vuelve 30% como resultado de un 50% aumento de los precios, desde luego, no le va a gustar, pero no vamos a sufrir mucho. Puede que tengamos que reducir los viajes en taxi, o de alta cocina, pero no es el fin de nuestro mundo.

Si estamos en la parte superior 10% nivel de ingresos (como los lectores de esta revista tienden a ser), que ni siquiera puede notar el aumento. El impacto de los altos precios de los alimentos en nuestro estilo de vida será mínimo — decir, unas vacaciones de clase de negocios en vez de uno de primera clase.

Es una historia diferente en la parte inferior. Si ganamos menos de $1000 un mes, y nos vemos obligados a pasar $750 en lugar de $500 en alimentos, puede significar una elección entre un autobús y legging. En ese nivel, el aumento de los precios de los alimentos no nos hacen daño, y nuestras opciones se vuelven sombrías.

Pero hay gente en este mundo que se enfrentan a una realidad mucho más dura ya que los precios se disparan sin final a la vista. Sus opciones son a menudo tan terrible como La decisión de Sophie. ¿Qué niño se va a dormir con hambre esta noche? Medicina para el enfermo o comida para el resto?

Todos somos impotentes contra el gigante de las fuerzas del mercado la creación de la crisis alimentaria. Aunque no podemos cambiar de forma realista el curso de este tsunami silencioso, vamos a por lo menos tratar de no agravar la situación a través de los residuos. Compre sólo lo que va a utilizar, y sólo utiliza lo que necesita. Incluso si no podemos ayudar a los que invariablemente pasan hambre, vamos no de insultarlos por tirar lo que van a morir anhelo de. El hambre es una cosa terrible. Si no me crees, intente un ayuno de un día. Bueno, probarlo, incluso si lo hace — ya que puede ayudar a alguien en algún lugar.

Conclusiones

La especulación de productos básicos por los inversores institucionales es uno de los factores determinantes de este tsunami silencioso de la subida de precios de los alimentos. Sus estrategias de negociación se han comparado con el acaparamiento virtual en el mercado de futuros, haciendo subir los precios reales de los productos físicos y beneficiarse de ella.

No me refiero a retratar a los inversores institucionales y los comerciantes de productos básicos como cerebros criminales esconderse detrás de sus múltiples monitores y eclosión parcelas para estafar al mundo. Los que yo he discutido con sí están de acuerdo en la necesidad de reducir el posible abuso del sistema por el cierre de las lagunas de regulación y el establecimiento de nuevos marcos de responsabilidad. Sin embargo, todavía estamos en el flanco ascendente de esta afluencia de fondos institucionales en esta clase de activos lucrativo. Tal vez el tiempo no está maduro lo suficiente para regulaciones sólidas aún. Hagamos un poco más de dinero en primer lugar!

Referencia y Notas

[1] Jeffrey Currie et al. “La venganza de la vieja 'Político’ Economía” Commodities (Investigación Goldman Sachs Commodities), Marzo 14, 2008.
[2] Business Times, “Shell cuenta el aumento del costo de exprimir el aceite de la arena en Canadá,” Marzo 18, 2008. http://business.timesonline.co.uk/tol/business/article3572646.ece
[3] Testimonio de Michael W. Masters (Miembro Administrativo / Portfolio Manager, Masters Capital Management, LLC) ante el Comité de Asuntos de Seguridad Nacional y Gubernamentales. Mayo 20, 2008. http://hsgac.senate.gov/public/_files/052008Masters.pdf
[4] Cushing, Aceptar WTI Spot Price FOB (Dollars por Barrel) Fuente de datos: Administración de Información de Energía. http://tonto.eia.doe.gov/dnav/pet/hist/rwtcd.htm
[5] Yo defino la volatilidad WTI en un día en particular como la desviación estándar del precio spot vuelve más 31 día alrededor de ese día, anualizada por el factor apropiado. El uso de notaciones estándar, la volatilidad en un día t se define como:
sigma (t) = sqrt {frac{1}{{31}}sumlimits_{t - 15}^{t + 15} {left( {ln left[ {frac{{S(t)}}{{S(t - 1)}}} right] - mu } right)^2 frac{{252}}{{31}}} }
[6] Teniendo en cuenta que la correlación entre el EUR / USD y WTI Spot es positivo (en 2007 y 2008), la volatilidad, cuando se mide en euros, se espera que sea más pequeña que la volatilidad en Dólar. La diferencia esperada es pequeña (acerca 0.3% absoluta) debido a que el EUR / USD volatilidad (definido como en [5]) es aproximadamente 2%. La razón para el hallazgo contrario a la intuición en la figura 4 es, probablemente, en mi definición de la volatilidad como en [5].
[7] Monwhea Jeng, “Una historia de sesgo seleccionado expectativa en la física,” American Journal of Physics, Julio 2006, Volumen 74, Problema 7, pp. 578-583. http://arxiv.org/pdf/physics/0508199

Caja: Opiniones sesgadas

Como un físico-ex experimental, Soy muy consciente del efecto de sesgo. Una vez que tenga un punto de vista favorecido, nunca se puede estar libre de sesgo. No es que usted tergiversa activamente los datos para empujar a su vista. Pero se tiende a analizar críticamente los puntos de datos que no coinciden con su punto de vista, y tienden a ser indulgente con los que lo hacen.

Por ejemplo, supongamos que hago un experimento para medir una cantidad que Richard Feynman predijo que, decir, 1.37. Repito el experimento tres veces y obtengo valores 1.34, 1.30 y 1.21. Lo que hay que hacer es informar de una medida de 1.29 con un error de 0.06. Pero, conocer la predicción Feynman (y, más importante, sabiendo que Feynman es), Me gustaría echar un vistazo duro en la 1.21 ensayo. Si encuentro nada malo en ello (que yo quiero, porque ningún experimento es perfecto), Podría repetirlo y, posiblemente, conseguir un número más cercano a 1.37. Es sesgos de este tipo que los físicos tratan muy difícil de evitar. Ver [7] de un interesante estudio sobre los sesgos en la física.

En esta columna, Tengo un punto de vista favorecido — que el principal motor de la inflación de los precios de los productos básicos es la especulación. Con el fin de evitar empujar mi punto de vista y dar forma a mis lectores’ opinión, Declaro claramente que hay un potencial de sesgo en esta columna. El punto de vista que yo escogí, para favorecer no tiene ninguna razón especial para estar en lo correcto. Es sólo uno de los muchos “manos” popular entre los economistas.

Sobre el autor
El autor es un científico de la Organización Europea para la Investigación Nuclear (CERN), que actualmente trabaja como desarrollador cuantitativo senior de Standard Chartered en Singapur. Las opiniones expresadas en esta columna son sólo sus puntos de vista personales, que no han sido influenciadas por consideraciones de las relaciones de negocios o clientes de la empresa. Más información sobre el autor se puede encontrar en su sitio web: http://www.Thulasidas.com.