商品价格 — 谁在拿着卡?

经济学家有太多的手. 一方面, 他们可能会宣布一些好. 另一方面, 他们可能会说, “好, 没有这么多。” 他们中的一些甚至有可能第三或第四手. 我的前老板, 经济学家自己, 曾经说过,他希望他能砍下其中的一些手.

在过去的几个月里, 我陷入右转入经济学家手中的海洋,我坐了下来做一个小的研究飞涨的食品和大宗商品价格的这种令人忧虑的现象.

第一 “手” 指出,对食物的需求 (和能量以及在一般的商品) 由于已经在亚洲新兴巨人飙升至增加的人口和不断变化的消费模式. 众所周知的需求与供给的范例说明了价格飙升, 它似乎. 它是那样简单?

另一方面, 越来越多的粮食作物被转移到生物燃料生产. 是生物燃料的需求的根本原因? 生物燃料是因为天价原油价格诱人, 这带动了一切的价格. 是近来欧佩克暴利推动价格上涨? 那么在富裕国家粮食补贴扭曲了市场对他们有利?

供应方困难

在解释食品价格上涨, 一体的经济舆论会将责任归咎于供应方. 它指向一个坚定的手指在恶劣的天气在粮食生产国, 并实施对供应链的恐慌措施, 如出口禁令和规模较小囤积, 这哄抬价格.

纵观大局, 让我们来研究石油作为代理商品,并研究其动力学. 由于其对其他经济部门的影响, 油确实是一个不错的代理.

在油的情况下, 在供应方面的缺乏是更多的结构, 有人认为. 产能停滞在过去的30年左右 [1]. 无基础设施方面做了改进七十年代后. 的确, 新的方法改进贵为所有容易的方法都得到充分利用; 所有的低悬的水果都被接走, 因为它是.

更困难的接触到 “水果” 包括深海探险, 原油砂, 较为云林, 生物燃料. 中石油这些资源的经济可行性取决于油价. 从砂油, 例如, 在范围内的运行成本 $20 至 $25, 壳牌公司首席财务官, 彼得·沃瑟引述声明 [2]. At $100 桶, 从油砂显然成为一种经济可行的来源. 生物燃料也是可行的,在高油价.

涉及利用这些新的来源和不可预测的经济活力施加强大的对石油价格上涨的压力巨大的投资, 单纯从供给侧, 无论需求情况. 一旦你投入了大量的银行在持续的高油价, 然后发现,石油市场已经软化下方的活力水平, 你必须注销投资, 迫使损失和随之而来的价格上涨.

随着油价的高位, 投资正在进入基础设施的改进,最终将缓解供给面紧缩. 但是,这些修补程序是姗姗来迟,并不会缓解目前缺乏了大约十年. 换句话说, 高昂的价格在这里停留. 至少, 所以说,这个订阅供应方面的事情解释的经济学家.

需求斯派克

虽然我个人觉得很难相信, 人们告诉我,指数需求爆炸事故,在新兴经济体是完全没有预见. 我从一个领先的投资银行的朋友 (谁用头及其杂交种的办公桌) 告诉我,有没有办法,他们可以预期的需求的这个水平. 我也许应该搁置我的怀疑和相信那些在知道.

有一件事我知道从个人的经验是,需求崩溃的动力是新兴经济体不同,适用于各种原因. 首先, 同样的动作在燃油价格在整体开支模式不同的影响,这取决于它们代表了普通消费者的购买力比例. 一 30% 提高零售价, 例如, 可能意味着一个 5% 降低购买力为美国消费者, 而这可能意味着 20% 还原一个印度客户.

除了, 零售燃油价格在印度的管制和政府补贴支持. 补贴作为征收延迟的影响,原油价格走势. 但是,当原油价格上涨超过一定点, 补贴成为站不住脚的零售燃料价格高涨, 开创了即时需求崩溃.

我在中东和美国政治方面遇到的油价暴涨另一种观点. 该观点认为,沙特的石油产能将会由约增加 10% 很快,价格将在第一季显着下降 2009. 有人认为下降会为推动新的美国总统, 而整场演出是定时和舞台管理有一个明确的政治动机.

投机

所有这些不同的意见,让我目瞪口呆. 在我这个外行观点, 我一直怀疑,在大宗商品市场上的投机活动可能是主要因素推动价格上涨. 我觉得平反,我怀疑,当我读了最近美国参议院的证词,其中一个著名的对冲基金经理, 迈克尔·马斯特斯 [3], 揭示期货交易和监管漏洞的金融迷宫,通过它巨大的利润是在商品投机产生的光.

由于投机是我的能量,事实上等大宗商品的价格走势首选解释, 我将在某些观点在一些细节. 我赶紧声明,想法在这篇文章中表达是我自己的个人看法 (也许这些迈克尔大师 [3] 以及). 他们并不代表市场观点我的雇主, 他们的分支机构, 该维尔莫特杂志, 或其他人. 除了, 其中的一些观点是相当半生不熟并且很可能是错的, 在这种情况下,我保留不认他们,他们留给我的一个朋友的朋友的权利. (还, 看到有偏意见箱子).

大师指出,没有真正的供应危机. 不像在阿拉伯石油禁运时间 1973, 有没有排长队在加油站. 食品供应也健康. 因此,一些新的机制必须在工作中,推动了大宗商品的需求,尽管价格水平.

大师指责机构投资者 (养老基金, 主权财富基金, 大学捐赠基金等。) 对商品期货的不合理的要求. 由于期货价格的基准,实际的实物商品, 这种囤积的期货合约立即反映在物理现货价格和实体经济. 而随着价格的攀升, 投资者闻到血腥味,并投资更多地, 煽动致命的恶性循环. 大师指出,在石油投机的立场是大致相同的增加,中国需求, 揭穿流行的概念,它是由亚洲正在推动油价的新兴大国的需求秒杀. 同样, 生物燃料是不是在食品价格上涨的驱动程序 — 投机者囤积足够的玉米期货在整个美国乙醇工业提供动力的一年.

尽管宽客并不十分感兴趣,市场动态和交易心理的短暂经济驱动力, 这里距离迈克法师的证词一个有趣的想法. 一个典型的大宗商品交易商发起新的贸易是非常不敏感的潜在的价格. 他有, 说, 一十亿美元 “投入到工作中,” 如果位置,他最终控股及不关心有五万元或千万桶石油. 他从来没有打算采取交付. 这个价格不敏感放大了他对市场的影响, 而投资者对大宗商品随着价格上涨.

大多数交易头寸是有方向的看法, 不仅是对现货价格, 但波动. 在多空持仓维加的世界, 我们不能指望通过研究点的单一维度来获得施加在油价买卖压力的全貌. 是否有油价格,其价格波动之间的相关性?

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图 1. 在美元和其波动性散点图的WTI现货价格. 虽然图中显示的随机簇在低处的水平, 在价格> $75 (在紫色框中突出), 似乎存在与显著相关的结构.

图 1 显示WTI现货价格的散点图VS. 从公开的WTI原油现货价格数据的年化波动率 [4]. 注比我波动的定义可能与你的不同 [5]. 乍一看, 似乎有现货价格与波动关系不大. 的确在所有数据计算的相关为约 -0.3.

然而, 图中的高光部分讲述了一个不同的故事. 由于现货价格翻过 $75 每桶, 波动开始呈现出显着的相关性 (的 0.7) 用它. 当时的交易活动负责双方的价格和波动性的一致举动? 这就是我的理论, 和迈克尔大师可能同意.

隐藏的货币理论

这是一个危险的想法 — 那也许是因为交易者比曾经不可一世的美元以外的货币计价的石油? 这种想法是危险的,因为国际武装冲突可能已经出现了,正是这样的想法. 但是,一个勇敢的专栏作家,预计将有争论的亲和力较高水平, 所以这里去…

我们不断听到,石油价格下跌对美元走强的背后. 毫无疑问,石油价格高度相关,美元的强弱 2007 和 2008, 如表 1. 让我们来看看油价欧元, 具有挑战性的重量级货币.

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图 2. 在WTI现货价格在美元和欧元的时间演化. 欧元的价格看起来更稳定.

第一眼, 图 2 它似乎表明,欧元看当时的价格是比较稳定, 如预期. 但这是否意味着交易者暗中定价的欧元头寸, 同时引述美元? 或者是欧元和WTI点只是自然的串联运动?

如果隐藏的货币理论是站不住脚的, 当价格在货币我希望稳定价格水平. 但, 更直接, 我天真地期望波动较小时,表示价格在隐藏货币.

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图 3. 在美元和欧元衡量WTI波幅. 它们几乎是相同的.
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图 4. 散点图WTI的波动性在美元和欧元. 过剩以上人口等于波动的分界线意味着,当欧元测量的WTI现货的波动性更大.

图 3 显示WTI波动的美元和欧元. 他们看起来几乎相同, 这就是为什么我重新绘制它们作为散点图一个对其他图 4. 若汇价波动性较高, 我们会发现下面的红线更多的积分, 我们不. 因此,它应该意味着隐藏的货币理论是可能是错的 [6].

一件好事, 对于没有人会被诱惑轰炸我回石器时代现在.

人力成本

背后的食品和商品价格危机的真正原因很可能是这些经济因素的结合. 但危机本身是一个无声的海啸席卷全球, 作为联合国世界粮食计划署所说的那样.

加大对食品价格, 虽然不愉快, 是不是这样一个大问题进行了大量我们. 我们的第一个世界收入, 我们大多数人花费约 20% 我们对食物的工资. 如果它变得 30% 作为一个结果 50% 提高价格, 我们肯定不会喜欢它, 但我们不会受到太大. 我们可能不得不削减出租车乘坐, 或高级餐厅, 但它不是我们的世界的尽头.

如果我们在上面 10% 收入阶层 (因为这杂志的读者往往是), 我们可能没有注意到的增加. 对我们的生活方式的高粮价的影响将是微乎其微 — 说, 一个企业级的假期,而不是​​一等一.

它是底部附近的不同的故事. 如果我们赚不到 $1000 一个月, 我们不得不花 $750 而不是 $500 对食品, 这可能意味着一个的车程,直抵之间的选择. 在这一水平, 在食品价格上涨不会伤害我们, 而我们的选择变得严峻.

但有些人在这个世界上谁面临着更加严峻现实,价格直线上升,在看不到尽头. 他们的选择往往是一样可怕苏菲的选择. 这孩子进入睡眠状态,今晚饿? 中医为病人一个或食品休息?

我们对市场力量的主宰创造了粮食危机都无能为力. 虽然我们不能切实改变这种无声的海啸的过程中, 让我们至少尽量不要通过废物雪上加霜. 只买你会用什么, 只有你所需要使用. 即使我们不能帮助那些谁都会挨饿, 让我们不要被扔掉他们会死的向往侮辱他们. 饥饿是一件可怕的事情. 如果你不相信我, 尝试禁食一天. 好, 试试吧,即使你做的 — 它可以帮助某人在某处.

Conclusions

商品投机的机构投资者是这个无声的海啸食品价格上涨的驱动因素之一. 他们的交易策略进行了比较,以在期货市场上的虚拟囤积, 哄抬实物商品的实际价格,并从中获利.

我的意思不是描绘机构投资者和商品交易商为犯罪主谋躲在自己的多台显示器的后面,孵化阴谋骗取世界. 那些我曾与讨论也同意有必要通过关闭监管漏洞,并制定新的问责框架,以削减该系统的潜在滥用. 然而, 我们仍然对这个涌入机构资金的上升沿进入这个利润丰厚的资产类别. 也许时机还不成熟足够强大的法规还没有. 让我们多一点金钱至上!

参考和尾

[1] 杰弗里·柯里等人. “旧政治的复仇’ 经济” 商品 (高盛商品研究), 三月 14, 2008.
[2] 工商时报, “壳牌计数起砂,加拿大压榨油的成本上升,” 三月 18, 2008. HTTP://business.timesonline.co.uk/tol/business/article3572646.ece
[3] 迈克尔•证言. 大师 (管理成员 / 投资组合经理, 大师资本管理, 有限责任公司) 委员会对国土安全和政府事务前. 五月 20, 2008. http://hsgac.senate.gov/public/_files/052008Masters.pdf
[4] 库欣, OK WTI现货价格FOB (每桶美元) 数据源: 能源情报署. HTTP://tonto.eia.doe.gov/dnav/pet/hist/rwtcd.htm
[5] 我定义在某一天的WTI波动的现货价格的标准差回报率 31 围绕这一天日子, 通过适当的因子年率. 使用标准的符号, 在t日的波动性被定义为:
sigma (t) = sqrt {frac{1}{{31}}sumlimits_{t - 15}^{t + 15} {left( {ln left[ {frac{{S(t)}}{{S(t - 1)}}} right] - mu } right)^2 frac{{252}}{{31}}} }
[6] 鉴于欧元/美元和WTI地点之间的相关性为正 (在 2007 和 2008), 波动, 当欧元测量, 预计将高于美元的波动较小. 预期的差异很小 (关于 0.3% absolute) 由于欧元/美元波动 (定义为在 [5]) 约 2%. 原因在图反直觉的发现 4 可能是我的波动定义为在 [5].
[7] Monwhea钲, “在物理学预期偏差的选定历史,” 美国物理学杂志, 七月 2006, 卷 74, 问题 7, PP. 578-583. HTTP://arxiv.org/pdf/physics/0508199

箱: 偏置意见

作为一名前实验物理学家, 我深知偏见的影响. 一旦你有一个受宠视图, 你永远是自由的偏见. 这并不是说你积极地歪曲数据把你的观点. 但是你会批判性地分析数据点不符合您的看法, 并且往往是宽松的那些做.

例如, 假设我做了一个实验来测量的量是理查德·费曼预测为, 说, 1.37. 我重复实验三次,得到的值 1.34, 1.30 和 1.21. 正确的做法是报告的测量 1.29 并带有错误 0.06. 但, 知道费曼预测 (和, 更重要的是, 知道费曼是谁), 我会认真看一下 1.21 审讯. 如果我发现什么错 (我会, 因为没有实验是完美的), 我可以再说一遍,并有可能得到一个数字更接近 1.37. 正是这种偏见物理学家非常努力避免. 看到 [7] 对物理学的偏见一项有趣的研究.

在此列, 我有一个观点青睐 — 该大宗商品价格上涨的主要驱动力是炒作. 为了避免推我的看法,塑造我的读者’ 意见, 我明确指出,没有在此列偏见的潜在. 我选择赞成这样的观点有一个被正确无特殊原因. 这只是众多1 “手” 经济学界流行.

作者简介
作者是来自欧洲组织的科学家核子研究中心 (欧洲核子研究中心), 谁目前作为在新加坡渣打银行高级定量开发商. 表示此列中的观点只是他个人的看法, 它没有被影响了公司的业务或客户关系的考虑. 关于作者的更多信息可以在他的网站上找到: http://www.Thulasidas.com.

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